長期策略不敵短期沖擊 基金公司謀劃“加時”

　　長期策略不敵短期沖擊 基金公司謀劃“加時”

　　記者 安仲文

　　在規(guī)模和短期業(yè)績排名壓力下，基金經理如何才能擁抱“時間的玫瑰”？

　　盡管公募產品似乎具有永續(xù)運作的某些特點，但最低規(guī)模的存續(xù)條件以及短期業(yè)績波動，則意味著基金經理的長期策略需要面臨諸多短期擾動。有些基金經理雖然看好某只股票，而基于長期投資的視角買入后，最后往往出現被迫短期賣出的情形。在此背景下，有一些基金公司主動修改基金產品合同的存續(xù)條件，以避免基金經理的長期策略被迫短期化；還有些基金公司則在業(yè)績考核中加大對長期業(yè)績權重的占比。

　　被迫賣出較為常見

　　很多基金經理都相信時間的力量，但對于不同基金經理而言，他們決策時面臨的不僅僅是股票本身在復雜環(huán)境下的各種波動，還包括其他各種因素。

　　事實上，基民的情緒波動有時也會影響基金經理的決策。例如，在基金重倉股持續(xù)殺跌過程中，一些基金持有人因為虧損而持續(xù)贖回份額，并對基金經理的持倉生產質疑。因此，基金經理不得不面對這種情況，一方面要擔心贖回可能造成重倉股進一步下跌，從而導致業(yè)績更差的惡性循環(huán)；另一方面，還需要安撫投資者的情緒。在這種情況下，基金經理迫于壓力，往往會選擇換股。當然，還有一個重要的前提是，基金經理是根據基本面研究去選擇重倉某只個股的。

　　此外，在市場情緒極度低迷的情況下，基金經理“賣飛”某只個股的情況也時常出現。11月22日，泡泡瑪特在港股市場以及社交媒體平臺上已成為一只現象級巨頭，今年以來該股股價上漲超過3倍，市值超1100億港元，但對于明星基金經理張坤而言，這可能有點苦澀。張坤在2022年末“割肉”泡泡瑪特后，這家公司股價在接下來的兩年內再未出現新低，股價更是自2022年末一路反彈近7倍。

　　還有一些基金經理因為產品規(guī)模觸及清盤線，而被迫賣出重倉股。今年2月，一只港股主題基金宣布清盤，后者的核心重倉股幾乎都是目前市場最火爆的品種，其中，該基金的第一大重倉股小米集團，自清盤日開始至今，9個月內累計漲約1.26倍。但對于已經失去基金產品的基金經理而言，小米集團的上漲已經意義不大。

　　修改存續(xù)條件

　　爭取持有更長時間

　　“管理迷你基金產品時，大家對重倉股爆發(fā)的時間長短會比較關注，很難在小產品上盲目提前布局，等待時間太長容易出現太大業(yè)績損耗，因為可能等不到那天，產品就沒了。”深圳一家中型公募的基金經理認為，管理小型公募產品的基金經理或新上任的基金經理，在很多時候需要平衡短期和中長期的業(yè)績，理想化的堅持持有，很可能換來產品清盤。另外，基金持有人的短期情緒變化，往往也會給規(guī)模較小的基金產品帶來壓力。

　　自三季度開始累計上漲1.9倍的港股阜博集團，是另一只迷你公募產品的基金經理無奈減持的案例。該股在今年6月末總市值最低跌至不足26億港元，日成交額最低不足300萬港元，這使得當時獨門重倉該股的基金經理何琦不得不面臨較大壓力。此時，何琦管理的華泰柏瑞港股通時代機遇基金的資產規(guī)模僅剩約6600萬元，這一規(guī)�？赡芙忉屃撕午�在市場大規(guī)模反彈前賣出該股的邏輯。根據該基金披露的持倉信息，在截至9月30日的重倉股名單中，何琦已賣出此前作為第六大重倉股的阜博集團。

　　顯然，有時候因為基金規(guī)模出現急劇縮水，導致基金經理無法一直堅持持有看好的股票。實際上，一些基金公司也在通過修改基金合同的方式來避免長期投資被迫短期化。

　　例如，第一大重倉股為泡泡瑪特的南方港股創(chuàng)新視野基金，截至今年9月末時的資產規(guī)模約為1.04億元，這一規(guī)模已逼近基金合同規(guī)定的清盤情形。而該基金產品后面召開的基金持有人大會信息顯示，“基金資產凈值低于1億元情形的，基金合同終止”的表述已被刪除，新修改的合同內容使得上述基金產品在規(guī)模較低時依然有較為充分的存續(xù)時間。這也意味著，該基金產品的基金經理，在看好的重倉股上仍有機會繼續(xù)持有。

　　長期主義提升獲得感

　　顯然，改變對基金經理的評價標準以及唯規(guī)模論，在很大程度上能幫助基金經理更好地做出業(yè)績。

　　證券時報記者從深圳多家基金公司獲悉，不少基金公司在基金經理考核上，不再片面強調年度絕對收益排名、規(guī)模收入等指標，會考慮短期和長期考核相結合的方式，讓長期考核占有更高的權重。同時根據產品合同和投資目標設定，選擇合適的考核指標，不再簡單地根據年度收益率和排名來衡量，適當選用超額收益、跟蹤誤差等指標來衡量。

　　長城基金基金經理雷俊認為，股票市場收益來源通常可拆分為企業(yè)盈利內生增長、短期估值變動、分紅回報三部分。其中，企業(yè)盈利內生增長、分紅回報的可預測性相對較強，而估值變動考驗的是風格把握能力，預測難度較大。短期的市場走勢比較難判斷，因為資金對信息的過度敏感會引發(fā)市場的充分定價，進而導致市場波動也比較大。短期的博弈只會增強投資的參與感，但很難長期創(chuàng)造價值。

　　“盡管實際操作中情況復雜，但基金經理對待基金持有人最好的方式，就是幫助基民挖掘具有長期主義的好公司�！比A南地區(qū)一位公募基金負責人強調。