公募量化對沖基金“失意” 業(yè)績回撤規(guī)模跌回五年前

　　公募量化對沖基金“失意” 業(yè)績回撤規(guī)模跌回五年前 　

　　證券時報記者 吳琦

　　今年9月底以來，A股市場迎來反彈，無論是主動權(quán)益基金還是被動基金，多數(shù)收復(fù)年內(nèi)失地，小部分基金甚至修復(fù)近年回撤，基金凈值創(chuàng)歷史新高。

　　不過，一向以穩(wěn)稱道的公募量化對沖基金，卻成了此輪反彈行情中最失意的一類基金。數(shù)據(jù)顯示，有20只公募量化對沖基金年內(nèi)出現(xiàn)虧損，其中多數(shù)基金業(yè)績在此輪大盤反彈行情中由盈轉(zhuǎn)損，遭遇較大回撤。對此，多數(shù)機構(gòu)表示，凈值回撤主要受股指期貨基差的快速大幅收斂所拖累。

　　公募量化對沖基金迎年內(nèi)最大回撤

　　9月下旬，A股市場出現(xiàn)快速反彈，四大股指期貨亦大幅上漲，基差甚至出現(xiàn)久違的大幅升水的情況。由于股指期貨快速上漲，不少公募量化對沖基金的空頭頭寸出現(xiàn)大幅虧損，這些基金需要通過補充現(xiàn)金流或賣出股票補充保證金，此舉對產(chǎn)品凈值產(chǎn)生較大影響，多數(shù)基金凈值因此出現(xiàn)較大幅度回撤。

　　公募量化對沖基金是公募基金行業(yè)中較為小眾的一類產(chǎn)品，也是公募行業(yè)中為數(shù)不多允許使用做空工具做對沖的中性策略基金。這類基金多數(shù)在基金合同中約定，采用量化對沖的投資策略，通過量化基本面選股模型構(gòu)建寬基指數(shù)的增強組合，同時利用相應(yīng)的股指期貨對沖掉系統(tǒng)性風險，以獲得絕對收益。因此，此類基金業(yè)績和波動往往相對較小，其業(yè)績比較基準多數(shù)為一年期定期存款基準利率。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，目前公募量化對沖基金共有23只，截至三季度末的規(guī)模為83.49億元，規(guī)模超10億元的產(chǎn)品數(shù)量僅有3只。

　　“9月底以來，市場出現(xiàn)明顯單邊走勢，股指期貨基差波動較大，中性策略在市場單邊大漲之際，往往會出現(xiàn)較大幅度回撤，量化對沖產(chǎn)品業(yè)績普遍表現(xiàn)不佳。”一位量化基金人士對證券時報記者表示。

　　華寶量化對沖策略基金經(jīng)理表示，各期指升貼水情況跟市場情緒高度相關(guān)，前期市場低迷時各合約貼水加深，后期市場情緒提振，期指迅速轉(zhuǎn)為大幅升水且幅度一度達到2014—2015年的極端值。

　　此外，權(quán)益資產(chǎn)方面，市場風格輪動較快，低估值、反轉(zhuǎn)等因子表現(xiàn)較好，而盈利、成長等因子表現(xiàn)較差，期間股票量化策略整體表現(xiàn)一般。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至最新數(shù)據(jù)，21只公募量化對沖基金自9月24日以來業(yè)績出現(xiàn)下滑，回撤幅度居前的基金有工銀絕對收益A、國聯(lián)智選對沖策略3個月定開，區(qū)間跌幅分別為5.71%和5.05%，而同期偏股混合基金指數(shù)反彈幅度高達20.73%。

　　受回撤拖累，國聯(lián)智選對沖策略3個月定開、工銀絕對收益A、南方絕對收益策略、富國量化對沖策略三個月持有A等多只基金年內(nèi)表現(xiàn)均由盈轉(zhuǎn)虧。

　　此輪反彈行情后，國內(nèi)多數(shù)公募基金業(yè)績年內(nèi)飄紅，公募量化對沖基金卻成為最失意的一類基金。截至最新數(shù)據(jù)，23只公募量化對沖基金中，高達20只基金年內(nèi)出現(xiàn)虧損，虧損比例接近九成。

　　超額收益難做

　　規(guī)模跌回五年前

　　公募量化對沖基金的存在為普通投資者參與量化對沖策略提供了渠道，尤其是對波動較為敏感的投資者，獨立于市場波動能夠持續(xù)獲取穩(wěn)健業(yè)績的對沖策略，成為理財市場中為數(shù)不多的避風港。

　　在投資回報方面，公募量化對沖基金此前為投資者貢獻了穩(wěn)健收益和良好持有體驗。2015—2021年間，海富通阿爾法對沖A、匯添富絕對收益策略A、華泰柏瑞量化對沖等基金每年都能實現(xiàn)盈利。彼時，從絕對收益的勝率來看，公募量化對沖基金可以說是投資權(quán)益市場表現(xiàn)最為穩(wěn)健的產(chǎn)品類型之一。

　　公募量化對沖基金自2019年至2020年間迎來快速發(fā)展，規(guī)模在2019年年底首次突破百億元，2020年首次達到近700億元的巔峰。單只基金來看，匯添富絕對收益策略A規(guī)模曾一度超過200億元，海富通阿爾法對沖A規(guī)模最高也超過了百億元，受到投資者擁護。

　　不過，2022年以來，市場單邊下跌，股指期貨長期貼水，超額收益難做，量化對沖策略收益出現(xiàn)下滑。多只公募量化對沖基金的“不敗金身”被打破。截至2023年年底，僅剩2016年成立的華泰柏瑞量化對沖1只基金自成立以來未現(xiàn)敗績。

　　無論是基金持有人還是基金管理人均耐心有限，基金管理人對該類基金的重視程度大不如前，基金持有人則是紛紛贖回。公募量化對沖基金規(guī)模急速下滑，總規(guī)模從2021年年底的近500億元縮水至2023年年底的不到百億元規(guī)模。中金基金和中金資管旗下的中金絕對收益策略、中金匯越量化對沖策略3個月定開A分別于2023年和2022年進行了清盤。

　　經(jīng)歷過高速發(fā)展以及波折后，公募量化對沖基金規(guī)模在今年維持在85億元上下，最新規(guī)模跌回5年前。最新規(guī)模超10億元的基金僅剩匯添富絕對收益策略A、華夏安泰對沖策略3個月定開和華寶量化對沖A這3只基金。

　　路在何方？

　　針對此輪公募量化對沖基金凈值波動，多位基金經(jīng)理表示，凈值有較大回撤主要為股指期貨基差的快速大幅收斂所拖累。也有個別基金經(jīng)理倉位頭寸管理得當，未出現(xiàn)追保不及時被強平的情況，規(guī)避了損失的進一步擴大。

　　有基金管理人表示，將在投資實踐中不斷總結(jié)反思，持續(xù)優(yōu)化投資框架，以適應(yīng)不斷變化的市場。

　　近年來，公募量化對沖基金整體業(yè)務(wù)發(fā)展停滯不前，甚至被認為是一類“雞肋”產(chǎn)品。不過，也有華夏安泰對沖策略3個月定開等基金憑借優(yōu)異業(yè)績，實現(xiàn)規(guī)模逆流而上的現(xiàn)象。

　　那么，公募量化對沖基金未來將如何發(fā)展？短期來看，不少基金經(jīng)理認為，市場波動只是短暫的。如華寶量化對沖策略基金經(jīng)理表示，后續(xù)隨著市場情緒降溫，預(yù)計基差和阿爾法均會得到修復(fù)，同時期指回歸升水意味著中長期的對沖成本降低，對未來的對沖運作較為友好。

　　展望未來幾個季度，華泰柏瑞量化對沖基金經(jīng)理繼續(xù)看好基本面量化模型的超額收益表現(xiàn)，從投資邏輯角度來看，在天量資金及情緒推升的個股普漲貝塔行情之后，市場將回歸到基于基本面的阿爾法行情，基本面仍將成為投資者篩選個股的核心標準。從投資分散的角度上，從此輪增量資金入市的投資行為觀察，并未發(fā)現(xiàn)資金有抱團權(quán)重股的現(xiàn)象，從風格行業(yè)上看，資金傾向均衡配置，旨在拉平不同行業(yè)不同風格之間的差距，這讓分散投資且覆蓋度廣的量化選股更有選股效率和廣度優(yōu)勢。未來均衡配置風格還將持續(xù)取得穩(wěn)定收益。

　　股指期貨的對沖成本方面，隨著股票做多情緒逐漸恢復(fù)正常，對沖的需求方和供給方的多方角力趨于穩(wěn)定，股指期貨基差將在一個合理區(qū)間范圍內(nèi)運行，有利于量化對沖策略減少對沖成本。

　　長期來看，多位量化基金經(jīng)理認為，公募量化要想做大做強，必須有長期堅持的決心和能力。優(yōu)秀的量化產(chǎn)品不單純看投資收益，還會考慮投資風險。跟蹤誤差小、風險小，也就決定了公募量化產(chǎn)品的短期業(yè)績不可能太突出，只有時間長了以后，投資者才能在拉長的業(yè)績中“見其所好”。