田軒：創(chuàng)新貨幣政策工具有利于吸引長(zhǎng)期資金入市

　　中新經(jīng)緯2月15日電 題：創(chuàng)新貨幣政策工具有利于吸引長(zhǎng)期資金入市

　　作者 田軒 清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授

　　2月13日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(后文簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)。一些新變化、新提法釋放出信號(hào)——央行將更加靈活和有針對(duì)性地調(diào)整貨幣政策，并通過(guò)多種工具和機(jī)制來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。

　　幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)值得關(guān)注

　　《報(bào)告》指出“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響加深，國(guó)內(nèi)需求不足、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多等困難挑戰(zhàn)也還存在”。這意味著內(nèi)需的重要性進(jìn)一步凸顯。而“注重平衡好短期和長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系”，釋放出央行將充分考量復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境，保持政策靈活性與前瞻性，通過(guò)精準(zhǔn)施策，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的信號(hào)。

　　“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具”“擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”顯示政策工具箱空間充足，但會(huì)根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)的具體情況，靈活選擇降準(zhǔn)降息時(shí)機(jī)，以達(dá)到既為經(jīng)濟(jì)提供支持，又避免過(guò)度寬松導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)的目的�！案�好把握存量與增量的關(guān)系”“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”表明央行將不再依賴單一工具，而是創(chuàng)新貨幣政策工具，尋求更有效的結(jié)構(gòu)性工具，政策重點(diǎn)將從“增量支持”逐步轉(zhuǎn)向“存量?jī)?yōu)化”�！霸鰪�(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性”“堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏”表明央行將采取措施穩(wěn)定匯率，防止匯率大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不利影響。

　　此次《報(bào)告》中，多個(gè)專欄對(duì)貨幣政策工具的轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)行了詳細(xì)闡述。2024年，央行多次運(yùn)用傳統(tǒng)和創(chuàng)新貨幣政策工具。全年提供超2萬(wàn)億元長(zhǎng)期流動(dòng)性，1年期和5年期以上LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)分別累計(jì)下降35基點(diǎn)和60基點(diǎn)。年末社會(huì)融資規(guī)模存量、廣義貨幣M2同比分別增長(zhǎng)8.0%和7.3%。創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款，市場(chǎng)流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，市場(chǎng)信心得到有力提振。2024年貨幣政策工具在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)方面取得了顯著成效，為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展提供了有力支持。

　　貨幣政策或可多維度繼續(xù)創(chuàng)新

　　《報(bào)告》顯示，截至2025年1月末，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利已開展兩次操作，金額合計(jì)1050億元。互換便利可以促使金融機(jī)構(gòu)獲得更多高流動(dòng)性資產(chǎn)，提高市場(chǎng)交易活躍度；并能穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性；還可促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，吸引長(zhǎng)期資金入市，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)透明度和監(jiān)管效率。長(zhǎng)期來(lái)看，這項(xiàng)工具或?qū)⒁龑?dǎo)更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，助力那些具有發(fā)展?jié)摿�、�?chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)快速發(fā)展，構(gòu)建更加穩(wěn)定可持續(xù)的金融環(huán)境。

　　《報(bào)告》亦提及，將繼續(xù)完善存款準(zhǔn)備金制度。筆者認(rèn)為，未來(lái)存款準(zhǔn)備金制度或?qū)⒃谝韵聨追矫鎰?chuàng)新和優(yōu)化。動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制方面，依據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，靈活上調(diào)或下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，精準(zhǔn)調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性，使貨幣供應(yīng)契合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)；針對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)實(shí)施差異化準(zhǔn)備金率，提高政策精準(zhǔn)度；建立市場(chǎng)化調(diào)節(jié)機(jī)制，賦予金融機(jī)構(gòu)一定自主權(quán)，增強(qiáng)其應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力。主體功能拓展上，將存款準(zhǔn)備金制度融入宏觀審慎管理框架，借調(diào)整準(zhǔn)備金率影響金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好，優(yōu)化定向降準(zhǔn)政策，引導(dǎo)信貸投放至特定和薄弱領(lǐng)域，確保資金流向關(guān)鍵之處。考核與披露機(jī)制優(yōu)化時(shí)，引入科學(xué)考核方式與指標(biāo)，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，提升制度透明度，精準(zhǔn)反映金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，增強(qiáng)政策引導(dǎo)作用，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　此外，《進(jìn)一步完善央行公開市場(chǎng)操作體系》專欄指出，未來(lái)將明確主要政策利率、推動(dòng)向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型等。未來(lái)貨幣政策若從多維度創(chuàng)新優(yōu)化，或?qū)⒏�好地服�?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。值得注意的是，在利率調(diào)控層面，應(yīng)當(dāng)明確政策利率導(dǎo)向，借公開市場(chǎng)操作引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞其波動(dòng)，及時(shí)公開政策利率調(diào)整詳情及相關(guān)說(shuō)明，增強(qiáng)透明度，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；也應(yīng)建立健全利率走廊機(jī)制，設(shè)置政策利率上下限，靈活應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。同時(shí)，靈活開展國(guó)債買賣，增強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，疏通利率傳導(dǎo)。

　　未來(lái)，隨著貨幣政策工具箱不斷豐富，買斷式逆回購(gòu)、互換便利等工具不斷創(chuàng)新，將會(huì)有更多工具可以靈活組合運(yùn)用，適應(yīng)不同經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景。當(dāng)貨幣政策與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同配合進(jìn)一步加強(qiáng)后，將形成政策合力，提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)性和有效性。(中新經(jīng)緯APP)

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