美國通脹風(fēng)險再起 “全球資產(chǎn)定價之錨”重返4.5%上方

　　美國通脹風(fēng)險再起 “全球資產(chǎn)定價之錨”重返4.5%上方

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道 吳斌 上海報道

　　在美國總統(tǒng)特朗普上任后，美聯(lián)儲主席鮑威爾首次亮相國會聽證會備受矚目，再度敲響通脹警鐘。

　　當(dāng)?shù)貢r間2月11日，鮑威爾出席參議院金融、住房和城市事務(wù)委員會聽證會，發(fā)表半年度貨幣政策證詞。鮑威爾更關(guān)注通脹問題，表示不需要急于調(diào)整利率，這一表態(tài)進一步暗示美聯(lián)儲將在降息問題上保持耐心。

　　中國銀行研究院高級研究員王有鑫對記者分析稱，鮑威爾在國會聽證會上的謹慎措辭反映了美聯(lián)儲對當(dāng)前經(jīng)濟形勢和政策不確定性的審慎態(tài)度。鮑威爾肯定了美國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)，但回避了一些敏感問題，表明新政府上任初期的不確定性對美聯(lián)儲政策制定產(chǎn)生了一定影響。關(guān)稅、稅收等政策尚未落地，細節(jié)未充分披露，美聯(lián)儲無法準(zhǔn)確評估相關(guān)政策對經(jīng)濟和通脹可能帶來的影響，因此相關(guān)表態(tài)相對謹慎。

　　目前美國通脹率仍高于2%，在潛在關(guān)稅政策和其他國家的反制措施下，王有鑫預(yù)計通脹存在繼續(xù)走高風(fēng)險，因此，美聯(lián)儲不急于再次下調(diào)利率目前來看是合理選擇。

　　鮑威爾的謹慎與近期特朗普關(guān)稅政策的通脹預(yù)期遙相呼應(yīng)，一個偏鷹派的美聯(lián)儲形象躍然紙上。2月11日，美債收益率再度走高，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的10年期美債收益率重返4.5%上方。美元指數(shù)則從高位小幅回落，在108關(guān)口附近。

　　渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰對記者分析稱，美聯(lián)儲的降息要充分考慮美國經(jīng)濟和通脹之間的平衡，美國經(jīng)濟仍然保持韌性，通脹存在反彈壓力。特朗普對于非法移民的政策應(yīng)對可能會影響勞動力市場，這將增加用工成本，或?qū)е鹿べY—價格螺旋上升。潛在的關(guān)稅政策也將帶來輸入性通脹。在諸多因素影響下，美聯(lián)儲較為鷹派。

　　更需要警惕的是，美國前財長薩默斯警告稱，美聯(lián)儲的下一步行動可能將是加息。雖然目前情況下加息仍是小概率事件，但可能性無法排除，數(shù)據(jù)不確定性下一切皆有可能。

　　美聯(lián)儲官員集體釋放謹慎信號

　　整體而言，鮑威爾的講話偏謹慎，美聯(lián)儲恢復(fù)降息恐怕不會很快。

　　鮑威爾肯定了美國經(jīng)濟的韌性，但對關(guān)稅、特斯拉CEO馬斯克在政府中扮演的角色、銀行賬戶安全等問題選擇了回避，這些問題反映了新政府上任初期的不確定性。他表示，鑒于美國經(jīng)濟“整體強勁”，失業(yè)率處于低位，通脹率仍高于2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲并不急于再次下調(diào)短期利率。

　　其他美聯(lián)儲官員也普遍保持觀望態(tài)度�？死�夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克表示，在政策制定者等待通脹進一步下行并分析新政府政策的經(jīng)濟影響時，在“一段時間”內(nèi)保持利率不變是合適的。“我們已經(jīng)取得了良好的進展，但2%的通脹尚未可見。只要勞動力市場保持健康，我們就會在進一步調(diào)整政策之前，尋找通脹可持續(xù)回到2%的廣泛證據(jù)。”

　　哈馬克還強調(diào)了特朗普政府的政策不確定性，如與監(jiān)管、稅收、移民和關(guān)稅相關(guān)的政策，需要“一些時間”來分析，并決定適當(dāng)?shù)呢泿耪�策反�?yīng)。“以關(guān)稅為例，在評估其最終影響時保持耐心是合適的。鑒于近期通脹高企的歷史，通脹前景面臨的風(fēng)險似乎偏向于上行，這可能會推遲通脹回到2%的水平，并進一步加大通脹高企對經(jīng)濟的影響�！�

　　美聯(lián)儲“三把手”、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯也表示，預(yù)計通脹率將繼續(xù)朝著美聯(lián)儲2%的目標(biāo)放緩，但政策的不確定性給經(jīng)濟前景蒙上陰影。“適度限制性的政策立場應(yīng)會支持通脹率回歸2%，同時維持穩(wěn)健的經(jīng)濟增長和勞動力市場狀況。但值得注意的是，經(jīng)濟前景仍然高度不確定，尤其是在潛在的財政、貿(mào)易、移民和監(jiān)管政策方面�！�

　　美國勞動力市場已經(jīng)降溫，但整體依然穩(wěn)固。威廉姆斯預(yù)計2025年和2026年經(jīng)通脹因素調(diào)整后的經(jīng)濟增速約為2%，今年物價漲幅約為2.5%，“未來幾年”才會降至2%。

　　加息風(fēng)險幾何？

　　四年前，薩默斯指責(zé)美國財政和貨幣政策制定者過度刺激，可能引發(fā)一代人以來最大的通脹井噴，最終一語成讖。

　　四年后，薩默斯再度警告價格壓力有再次爆發(fā)的危險�！白�2021年政策失誤引發(fā)嚴重通脹以來，這可能是通脹升級最敏感的時刻�！彼�指出了就業(yè)市場吃緊的跡象，包括上周公布的1月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示薪資大幅增長，這可能導(dǎo)致消費者價格的潛在回升。此后，特朗普宣布了一系列關(guān)稅政策。

　　因此，薩默斯強調(diào)，現(xiàn)在是“必須非常謹慎對待通脹的時刻”，他敦促美聯(lián)儲對物價壓力保持警惕，并認為當(dāng)前周期內(nèi)可能不會再進一步降息，美聯(lián)儲的下一步行動可能將是加息。

　　王有鑫對記者表示，薩默斯的警告向市場揭示了通脹大幅走高和利率再度上行的潛在風(fēng)險。盡管當(dāng)前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將繼續(xù)降息，但在數(shù)據(jù)和政策不確定性較高的情況下，美聯(lián)儲決策仍存在變數(shù)。如果未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示通脹壓力可能持續(xù)上升，不排除美聯(lián)儲再度采取加息舉措來抑制通脹�！爱�(dāng)然，這取決于未來數(shù)據(jù)的走勢和美聯(lián)儲對經(jīng)濟形勢的評估，目前看，在潛在關(guān)稅政策可能對美國經(jīng)濟帶來較大沖擊的背景下，再度加息的概率相對較低。”

　　無獨有偶，阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家托爾斯滕·斯洛克(Torsten Slok)也警告稱，市場可能在今年夏天面臨沖擊，可能以美聯(lián)儲加息的形式出現(xiàn)。特朗普加征關(guān)稅將給經(jīng)濟“火上澆油”，推高通脹，美聯(lián)儲可能會在6月中旬的會議上加息。

　　斯洛克補充稱，如果隨著關(guān)稅的實施，通脹加速，今年晚些時候可能會有數(shù)次加息。這可能會讓市場“大吃一驚”，因為市場已經(jīng)形成了“美聯(lián)儲今年即使不會進一步降息，也會維持利率不變”的看法，市場尚未對加息前景進行定價。

　　從目前來看，薩默斯和斯洛克的觀點仍屬小眾，短期內(nèi)加息的概率不大。王昕杰分析稱，美國再回到加息周期的可能性較低�，F(xiàn)在和20世紀(jì)70年代石油危機的情況有些不同，短期內(nèi)整體能源價格在波動中，但在未來美國加大供應(yīng)的背景下，非OPEC+的供應(yīng)壓力可能會壓低能源價格，從而推動整體通脹繼續(xù)下行。

　　此外，雖然美國經(jīng)濟仍然保持韌性，但更多的支持來自于財政方面，而企業(yè)和居民端的杠桿率并不高，所以美國也需要打通信貸通道來緩解財政壓力。王昕杰認為，美聯(lián)儲降息前景沒有發(fā)生變化，降息的時點可能因宏觀數(shù)據(jù)有所波動。

　　10年期美債收益率重返4.5%上方

　　美聯(lián)儲決策者對特朗普的一系列政策感到擔(dān)憂，例如加征關(guān)稅和大規(guī)模驅(qū)逐非法移民等，經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，這會導(dǎo)致美國通脹再次上升。德意志銀行預(yù)計，僅鋼鋁關(guān)稅一項就會使核心PCE價格指數(shù)上升0.4個百分點。2月11日，鷹派美聯(lián)儲已經(jīng)推動10年期美債收益率重返4.5%上方，美元指數(shù)也保持在高位。

　　王有鑫提醒，關(guān)稅不確定性和通脹風(fēng)險重燃可能對市場產(chǎn)生較大影響。關(guān)稅不確定性可能導(dǎo)致貿(mào)易緊張局勢升級，影響企業(yè)投資和消費者信心，從而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。同時，通脹風(fēng)險重燃將引發(fā)市場對美聯(lián)儲延緩降息進程的預(yù)期，導(dǎo)致市場波動加大。

　　展望未來，王昕杰對美債持中性看法，美債仍然能提供很好的到期收益率，但美債收益率繼續(xù)下行的空間可能受限于降息空間的下降，也就是說債券資本利得的空間相對較小。對于美元而言，在特朗普關(guān)稅和美國經(jīng)濟韌性的基礎(chǔ)上，短期內(nèi)美元指數(shù)可能保持相對強勢，但從更長的維度看，在美聯(lián)儲降息的背景下，美元的表現(xiàn)可能小幅走弱。

　　需要注意的是，通脹上升的預(yù)期曾推動10年期美債收益率在1月份升至4.8%，為2023年底以來的最高水平，如今已回落至4.54%，市場焦點逐漸轉(zhuǎn)向特朗普領(lǐng)導(dǎo)下美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)的風(fēng)險。今年迄今為止，美元指數(shù)也微跌。

　　在八年前特朗普的首個任期時，美元的升勢在特朗普上臺前尤為火熱，但在特朗普上任后卻開始偃旗息鼓。

　　歷史或踏著相似的節(jié)拍前進。王有鑫對記者分析稱，10年期美債收益率和美元走向取決于通脹、政策、經(jīng)濟等多個因素的綜合作用。短期看，關(guān)稅不確定性和通脹風(fēng)險導(dǎo)致市場避險情緒升溫，10年期美債收益率和美元指數(shù)可能繼續(xù)處于高位，投資者將尋求更高的風(fēng)險溢價。然而，隨著經(jīng)濟增速下行，美聯(lián)儲大概率繼續(xù)采取降息措施來應(yīng)對經(jīng)濟放緩，10年期美債收益率和美元指數(shù)將逐漸回落。

　　(作者：吳斌 編輯：張銘心)