高瑞東等：9月M2同比增速因何反彈？

　　中新經緯10月15日電 題：9月M2同比增速因何反彈？

　　作者 高瑞東 光大證券研究所所長、首席經濟學家

　　王佳雯 光大證券分析師

　　10月14日，央行公布2024年9月金融數據。數據顯示，9月份新增社會融資規(guī)模為37604億元，表現強于市場預期。從季節(jié)性來看，這一增量高于過去六年(2018-2023年)同期的均值。

　　直接融資中，9月政府債券凈融資為15357億元，同比多5437億元，為社融主要的增量來源。

　　9月末，狹義貨幣(M1)余額62.82萬億元，同比下降7.4%；廣義貨幣(M2)余額309.48萬億元，同比增長6.8%。

　　我們認為，總體來看9月份金融數據在總量層面表現平穩(wěn)，呈現“兩高”特征。9月末社會融資規(guī)模存量為402.19萬億元，同比增長8%，環(huán)比8月份小幅回落0.1個百分點，但客觀上仍呈現“兩高”特征。其一，整體增速高于名義經濟增速；其二，當月新增值高于市場一致預期以及季節(jié)性表現。

　　向前看，信貸增長面臨三個有利因素：其一，9月底消費品以舊換新方案在多地推出，有利于優(yōu)化居民端信貸增量表現；其二，存量利率調降，可能緩解居民提前還貸行為；其三，股市上漲形成的財富效應預期，或能提升居民加杠桿意愿。

　　此外，季末理財回表推動存款增長，股市大漲推動M2同比增速好轉。9月份存款規(guī)模增長較快，非金融企業(yè)與非銀行金融機構存款均同比多增，前者反映的是季末理財回表，持續(xù)且強勁的存款“脫媒(資金供給繞開商業(yè)銀行體系，直接輸送給需求方和融資者)”情況得到邊際緩和，有利于穩(wěn)定銀行間流動性；后者反映的是保證金存款大幅增長，主要受到股市大幅反彈影響，而保證金存款計入M2口徑，因此當月M2同比增速明顯好轉。

　　另外，值得關注的是財政存款釋放的速度有所加快。一方面，季節(jié)性因素下，財政可能在季末“突擊”用錢；另一方面，7月份中共中央政治局會議要求宏觀政策要“持續(xù)用力、更加給力”，要“加快全面落實已確定的政策舉措”，因而地方專項債發(fā)行和使用的節(jié)奏均加快，財政存款也加速釋放。

　　考慮到去年同期高基數的影響，此前市場主流預期為年內社融同比增長溫和但有一定壓力。然而從9月金融數據發(fā)布當日(2024年10月14日)的股債市場表現來看，上證指數收盤上漲2.07%，30年國債期貨主力合約TL2412收盤下跌0.33%。股強債弱意味著市場對三季度經濟數據已經預期充分而逐漸走向“脫敏”，交易的主要邏輯切換到“強預期”。當然，在這一過程中，預期仍然有反復的可能，市場因而也會產生波動。從大方向來看，股市方面，政策底出現，A股相關指數將緩慢抬升。后續(xù)有三個因素利好共振，包括增量政策的觀察時間窗口延續(xù)到明年兩會，四季度名義經濟增速反彈，政策和經濟預期推動風險偏好持續(xù)回升。債市方面，政策利率，即7天逆回購利率下調至1.5%，帶動利率中樞整體下移，利好債券市場定價。主要不確定性在于臨近四季度，多數機構存在止盈落袋為安的考慮，10年期國債利率預計暫時圍繞2.1%-2.2%波動。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬